1. 水井坊：本土资源和跨国企业合力推动的川酒金花

1.1. 发展复盘：借助古迹推出水井坊，不改初心追逐高端

1.1.1. 与全兴同属一脉，水井坊高调出世一炮而红

水井坊前身是全兴股份，原主导产品全兴大曲历史底蕴深厚，具有纯正的名酒血统。全兴大曲不仅是川酒六朵金花之一，也是中国老八大名酒之一，在1963年、1984、1989年举行的中国名酒评比中均有获奖。深厚的品牌底蕴、高质量的产品以及亲民的价格，辅以全兴集团独特的足球营销，全兴大曲风靡全国，上世纪90年代末巅峰时销售额突破15亿元，销量仅次于五粮液，并在1998年通过股权转让和资产置换方式对四川制药进行实质性重组实现上市。随后行业开始迎来调整阶段，1998年亚洲金融危机白酒行业整体受影响，1999年315晚会事件全兴大曲受影响，2001年白酒消费税从量税征收对低价的全兴大曲而言更是雪上加霜，全兴大曲酒销量逐年萎缩，公司面临着经营微利转向微亏的局面。2002年，全兴集团开始进行改制，通过员工信托持股计划由授权经营的国有独资公司改制为多元股权结构的民营有限责任公司。

借助古迹发掘推出超高端品牌水井坊，面市之初光彩耀人。1998年，全兴酒厂改建时发现水井街酿酒古迹，1999年，在四川省文化厅、成都市文化局的直接领导下，展开了考古发掘工作，发掘了迄今为止全国以至全世界发现的年代最早、保存最完整的白酒酿酒遗址，被誉为“中国白酒第一坊”，后被评为“99年中国十大考古新发现”之一。利用考古挖掘事件，全兴酒厂顺势推出标志性的超高端产品水井坊，零售价超700元，远超当时处于300-400元价位段的五粮液、茅台。新产品包装精美，采用六边形纸盒和木质底座构成的纸木结构包装，夺得代表国际广告艺术创意最高成就的“莫比乌斯”金杯奖。营销推广上，水井坊与专业广告公司广东省广告公司合作，推出《醒狮篇》、《风云篇》等一系列电视广告，定位“中国第一坊”，并针对香港、广东、四川等地进行重点营销。水井坊的推出给渠道和终端提供了丰厚的利润，并迎合了新消费背景下消费者求新求异的消费心理，大获成功：2000年推出即销售111吨，实现营业收入0.55亿元，吨价达到50万元/吨，2001年营业收入进一步达到1.85亿元，同比增长236%。

高端价格带竞争强度加大，水井坊价格逐渐被其他名酒赶超。全兴破天荒的推出水井坊品牌后带来的市场反馈吸引其他酒企纷纷推出高端新品，如泸州老窖推出国窖1573、剑南春推出东方红等，消费者在高端/超高端价位带有了更多选择，水井坊不再“一枝独秀”，面临更激烈的市场竞争环境。从品牌自身运作来看，水井坊在走向大流通的过程中价格日趋透明，经销商销售动力减弱，同时部分市场存在价格冲突和局部窜货现象，作为新品牌，水井坊的品牌力尚不如茅台、五粮液等老牌高档酒，渠道推力变弱后增长势头放缓，于2005年前后价格逐渐被其他名酒赶上。为了继续占领价格制高点，公司再次推出更高价位的新品典藏，但市场环境已经与之前有了很大不同，典藏并没有造成与水井坊推出时一样的轰动，而且公司涉足房地产等多元化业务，多元化发展分散了主业精力。

1.1.2. 帝亚吉欧多次增持，管理团队磨合逐步到位

2006年起帝亚吉欧开始入股水井坊，经过十多年的增持，成为水井坊控股股东。2006年，国际洋酒巨头收购水井坊大股东全兴集团43%股权，成为水井坊二股东，开始了对水井坊的收购进程。2008年帝亚吉欧将全兴集团持股比例提升至49%，之后剥离出全兴酒业为收购扫清政策障碍，并再次收购全兴集团4%股权，至此，帝亚吉欧成为了全兴集团控股股东。2018~2019年，帝亚吉欧再次以要约收购形式收购水井坊股份，到2019年时，合计持有水井坊约63%股份，水井坊也成为中国唯一一家被外资控股的上市白酒公司。

帝亚吉欧正式入主水井坊后，逐步引入高管团队。2010年至今，水井坊共经历了5任总经理的更替，从总经理的背景可以看出帝亚吉欧在总经理的聘用上更加本土化，中方与外方管理团队磨合逐步到位。

柯明思时代（2010-2013）：柯明思是首位洋经理，上任后致力于提高水井坊综合管理能力，在内控、效率等方面提出多项管理变革。柯明思在战略上提出“中国白酒三甲”，推出一系列超高端产品，重营销，轻渠道建设，在任期间水井坊业绩平平，白酒业务收入增速落后于上市公司平均水平，行业深度调整后辞职。

大米时代（2013-2015）：大米是第二位洋经理，拥有丰富的食品领域从业经历，上任后提出“像卖快消品一样卖白酒”，着手调整水井坊营销体系。由于行业调整，总代退出，为了稳定价格，大米破例对总代库存进行回收，以扁平化模式取代原总代模式，并加大KA渠道和电商渠道建设。但是此时行业处于深度调整阶段，一系列改变仍挡不住公司下滑势头。

范祥福时代（2015-2019）：范祥福是首位“本土”掌门，上任后推出新版典藏和菁翠，聚焦300元以上产品，维持品牌高端形象，品牌定位也调整为“600年，每一杯都是活着的传承”。渠道模式上放弃扁平化战略，推行新总代和老总代相结合模式，并加强终端门店建设，叠加行业回暖，公司实现恢复性增长。

危永标时代（2019-2020）：继续优化核心门店建设，疫情期间主动控货，取消部分任务考核，对经销商和门店进行帮扶，使公司平稳过渡。

朱镇豪时代（2021-）：2021年7月朱镇豪在代行总经理282天后正式上任，朱镇豪有啤酒、洋酒工作经历，从2015年起担任水井坊董事，对白酒和公司有较深刻的理解，预计能在较短时间内熟悉业务并提出针对性的改革措施。新任商务总监蒋伟由一线销售出身，销售经验丰富，总经理朱镇豪和商务总监蒋伟的搭配预计会使操作更贴近市场。

社保是怎么算的(社保每个月缴费时间)按照《社会保险法》的规定，社会保险主要包括基本养老保险、基本医疗保险、工伤保险、生育保险、失业保险等五项保险。因为社会保险有两大类关于时间的知识，一个是缴费时间，一个是参保人年龄。本文主要讨论的是职工社保的各个缴费时间。一个月。按照劳动法和

1.2. 产品聚焦次高端价位段，邛崃扩产项目奠定未来发展基础

中高档产品为主，定位清晰。水井坊拳头产品臻酿八号和井台装价格在300-600元，卡位次高端，2020年贡献了约90%营业收入，主要竞争对手为剑南春、品味舍得、洋河梦3等。菁翠和典藏大师是水井坊高端产品，起到拉升品牌形象作用，目前营收占比较低，主要竞品有五粮液、国窖1573等。中档产品有小水井、天号陈等产品，定价200元以下，营收占比较低。

生产过程中产生的大量低端酒主要以散酒形式售卖。由于浓香型白酒工艺特点，生产过程中会产生大量低端基酒，优质酒产量占比较低。公司品牌定位是高端浓香品牌，大量出售低端酒有损品牌形象，而且低档酒竞争激烈，因此公司结合自身情况，主要以散酒售卖形式处理低端基酒。

开发多款区域专属产品，满足当地消费者需求。以井台丝路版为例，水井坊选取了丝绸之路上的9个地标省市：河南、湖南、四川、北京、浙江、江苏、上海、福建和广东，将当地有明显地域特色的标识融入井台包装中，如在浙江版本上烧画着杭州的龙井茶、西湖、传世名画《富春山居图》，在四川版本上烧画着都江堰、乐山大佛，引起目标消费者共鸣。针对江苏消费者喜欢喝低度白酒的特点，水井坊在江苏市场特别推出井台12。井台12酒精度是42度，口感呈现出“三甘三柔”的特点，充分满足江苏消费者需求。区域性专属产品的开发使产品更有当地特色，也便于根据市场发展状况设计不同的渠道政策。

邛崃项目谋划长远，预计新增2万千升原酒产能。2020年公司总部成品酒设计产能为10857千升，实际产能为8161千升，半成品酒（含基础酒）库存量为39460千升，产销基本平衡，基酒库存丰富。2018年开始规划的邛崃全产业链基地项目目前已经开工建设，项目建成后每年将增加20000千升原酒酿造能力和40000千升储存能力，预计2023年可以投产，能满足未来数年发展需求。

1.3. 员工持股计划完善公司激励机制

2019年公司曾推出股票激励计划，受疫情影响未达到解锁目标。2019年，公司推出限制性股票激励计划，向13位核心骨干授予24.22万股限制性股票，分两次解锁。第一次解锁条件为2019、2020年的营业收入增长率平均值不低于对标企业（2018年A股营收位列前十的白酒上市公司）平均水平的110%。2020年上半年疫情来袭，次高端酒消费场景收缩受影响更大，公司进行控库存影响营业收入，使2019与2020年营收实际增长率为对应平均水平的56.38%，低于110%，核心骨干虽已获授限制性股票，但未能达成解锁条件。第二次解锁条件取决于2019-2021年营收增长率，预计解锁难度较大。

2021年再次推出回购股份计划，拟全部用于员工持股计划。2021年3月，公司推出回购股份预案，2021年8月加大回购力度，新方案拟使用5950~11900万元自筹资金用于回购股份，回购价格不超过130元/股，按回购金额下限测算，预计本次回购股份数量约为45.77万股，回购的股份将用于实施员工持股计划。2019年公司回购的用于股权激励剩余的7.28万股也将用于员工持股计划。目前股份回购仍在实施中，员工持股范围和激励方式还没确定，但是此次股票回购金额比上一次股票激励计划大，可以期待实施范围更广，激励效果更好，更有利于充分调动员工积极性，健全公司激励机制。

1.4. 财务分析：业绩稳健，盈利能力不断提升

营收和归母净利稳健增长，2020年受疫情影响略有下滑。受益于行业整体回暖和公司内外部改革见效，水井坊近年营收和归母净利保持稳健增长，2016-2019年营收复合增速44.37%，归母净利复合增速54.26%。2020年上半年受疫情影响较大，下半年逐步恢复正常，全年营收同比下降15.1%，总收入为30.06亿元。2021H1公司实现营收18.37亿元，同比增长128.44%，归母净利3.77亿元，同比增长266.01%，随着消费升级持续进行，水井坊经销网络向全国各地深度扩张，预计未来几年收入和利润仍能保持双位数以上增长。

销售费用保持高位，毛利率提升带动净利率提升。公司销售费用率近几年保持在较高水平，2020年销售费用率27.97%，位居上市白酒公司第三，销售费用主要用于全国性和地方性广告费用。由于水井坊以中高档产品为主，低档产品占比低，公司毛利率较高，2020年达84.19%，且近几年保持上升趋势，叠加管理费用率下降，净利率从2016年的19.11%提升至2020年的24.33%。

2. 帝亚吉欧带来国际经验，为水井坊赋能增效

2.1. 帝亚吉欧：并购整合成就世界第一烈酒巨头

帝亚吉欧是世界第一大烈酒公司，旗下拥有超200个知名品牌。帝亚吉欧来自英国，是世界第一大烈酒巨头，业务横跨蒸馏酒、葡萄酒和啤酒三大品类，分别在纽约和伦敦交易所上市，在全球30多个国家拥有超过150个工厂，产品销往180多个国家。帝亚吉欧旗下汇聚一系列杰出品牌，包括尊尼获加（Johnnie Walker）、珍宝（J